春节带动消费 纺织服装预期改善

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  临近春节,服装家纺各大品牌的线下渠道和自营、合作电商平台都陆续开启年货采购的促销活动,春节返家、年货采购的需求有望刺激服装家纺类消费的增长,给行业消费增速带来积极正向的影响。结合公布的2018年12月社会消费品零售数据来看,整体消费增速以及纺织服装类消费增速较11月均有回升的趋势,2019年1月行业消费增速预期将进一步得到改善。

  机构研究

  申万宏源(4.390,0.00,0.00%)证券认为:

  看好消费政策助力大众龙头基本面改善,外资配置加码有望提升白马关注度。长期来看,消费将会成为经济增长的第一引擎,继续看好中长期消费品的投资机会。从外资配置的角度,进一步利好效率领先、竞争力强的大众龙头。

  三年来行业估值消化调整到位,优质龙头彰显投资价值。

  1)2016年年初至2018年年底,申万纺织服装行业指数累计下跌56.8%。品牌服饰行业整体估值下降明显,当前申万纺织服装行业指数平均估值为18.9倍,大量优质龙头公司估值低于15倍。三年来行业整体竞争力有积极变化,信息化建设逐步到位,街店向购物中心的渠道调整日趋成熟,多品牌布局纷纷落地。

  2)19年多项政策定调扩大消费品内需市场,我们积极看好行业增长回暖,估值具备安全边际下修复值得期待,有望迎来戴维斯双击行情。

  股息率角度来看,纺织服装行业现金流较好,经过三年估值回调后高股息率个股众多。纺织服装板块估值水平处于低位,板块股息率位于前列。截止至2019年1月4日,申万纺织服装行业整体估值水平为18.9倍,较17年底30倍左右的估值下降明显;估值回调下18年度申万纺织服装行业股息率为3.53%,位列全行业第五,较17年底提升约1.5pct。

  申万宏源证券投资策略:

  春节提前带动一月份服饰消费表现良好,但基本面拐点仍有待确认。外资布局趋势加速,未来增量入市预期有望在上半年集中发酵。继续推荐服装消费白马,以及大市值、流动性好的优质标的。推荐标的:1)大众白马:海澜之家(600398)(9.000,0.03,0.33%)、森马服饰(002563)(9.010,-0.04,-0.44%);2)高成长电商:跨境通(002640)(10.740,-0.25,-2.27%)、南极电商(002127)(9.480,0.14,1.50%);3)高端服饰:比音勒芬(002832)(33.620,0.05,0.15%)。

  光大证券(9.290,-0.21,-2.21%)认为:

  长期来看,我国服饰行业发展空间大,较发达国家在人均消费水平、集中度等方面仍存在较大提升空间;中短期来看,品牌服饰受到多个正负向因素交织影响:1)行业调整到位在17H1现复苏,前期粗放发展积累的库存积压、终端价格虚高、渠道变迁三大影响逐步得到消化和缓解,行业步入调整期结束后的良性增长阶段,经营质量和效率提升,盈利能力和存货周转能力持续好转。2)经济下行压力下总体零售自18Q2以来持续疲软,影响品牌服饰需求、制约行业复苏进程中的斜率,18Q2以来行业收入增速持续放缓。3)17Q4~18Q1冷冬+春节较晚带来一次性高基数,18Q4入冬时间较晚不利于冬装销售。

  从行业集中度角度,我国相比发达国家也处于较低水平。从行业集中度CR5来看,除运动装以外其他品类集中度均明显低于美国和日本,其中以内衣和女装差距最大,我国内衣CR5为7.1%(为美国、日本的1/8、1/9),女装CR5为6.3%(为美国、日本的1/3、1/6)。其他品类集中度亦低于国外,运动服饰虽然集中度较高,但国际强势品牌阿迪、耐克占据了前二大龙头地位及合计40.9%的份额,本土品牌安踏位于第三、占据8%份额,其他本土品牌361度、特步分别占据4%、3.8%的市场份额,相比于国际龙头、本土品牌在中国市场集中度偏低、存在份额提升空间。

  从龙头份额来看,我国龙头公司市场份额也明显低于国外,举例来看,我国童装龙头森马服饰旗下的巴拉巴拉占据了5%份额,相比于美国龙头Carter’s的11.7%和日本龙头Shimamura的8.5%仍较低。

  2018年以来我国宏观经济下行压力有所加大,18Q3GDP增速放缓至6.5%、为09年金融危机以来的低位。服装作为消费品类之一,也会受到宏观经济和零售景气程度的影响。但从国家近期相关政策看,2018年12月召开的中央经济工作会议提出进一步减税和降费,居民消费频次、总量和消费结构有望得到刺激,其中消费结构可能变化更为明显。2018年国家调高个税起征点,近几年多次调整进口关税,以及2018年11月发布跨境进口电商零售政策调整,均显示政策面鼓励居民提高消费总额/频次和产品单价、促进品质消费。

  光大证券投资策略:

        适当配置低估值、高股息率的防御性品种(海澜之家、九牧王(601566)(12.810,-0.14,-1.08%)、地素时尚(603587)(22.440,-0.10,-0.44%)等);中期借鉴美国经验,建议关注高景气赛道的龙头(童装森马服饰、运动服饰安踏体育等)、性价比定位龙头(海澜之家、森马服饰、太平鸟(603877)(16.680,-0.67,-3.86%)、南极电商、开润股份(300577)(30.790,0.12,0.39%)等),以及高端服饰中内生增长优秀、长期发展战略明晰的标的(歌力思(603808)(15.240,-0.06,-0.39%)、比音勒芬等)。

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